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4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

編輯:品博 瀏覽:438次 2019-04-12 15:11:13 來源:東方財富網

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

A股三大股指4月12日展開震蕩整理,收盤漲跌互現,深成指周K線終結13連陽。具體來看,滬指收盤下跌0.04%,收報3188.63點;深成指下跌0.26%,收報10132.34點;創業板指上漲0.27%,收報1695.73點。市場成交量大幅萎縮,滬深兩市合計成交僅有6571億元,行業板塊漲跌互現。

華林證券:

經歷縮量震蕩后,兩市變盤向下。技術上看,指數已經選擇短期運行方向,正式開啟下跌調整模式,預計指數有一定回踩空間,中期仍有機會。

星石投資:

PPI數據環比好轉,且未來一段時間PPI數據環比維持正增長將是大概率事件,疊加減稅降費政策將在二季度大面積落地,未來企業盈利企穩可期,甚至可能會使得盈利底先于經濟底出現。體現在資本市場上,未來分母端(流動性和風險偏好)仍將大概率維持寬松環境,分子端(業績因素)又添新助力,資本市場短期休整之后,長期震蕩上行趨勢不變。

國信證券:

短期市場在3月份CPI公布后順勢回踩,但下方承接力仍強,總體下探空間有限,短期或有反彈。從整體的角度看,隨著年初以來市場的持續回升,基本面支撐在后市的作用更加重要,行情或以結構分化為主,結合上市公司年報和季報,宜把握低估、業績增長潛力大且表現穩定的標的。

山西證券:

在3200-3300點之間的震蕩投資者不必過于擔憂,市場強勢的特征已經在這一階段的行情中體現出來。短期行業配置只需抓住兩條主線:一是大金融板塊,尤其是銀行板塊帶動大盤再次上攻的機會;二是估值低位、業績改善的消費類白馬以及地產龍頭、機械等部分大盤藍籌。在年報披露密集期內,放棄對熱點概念以及事件驅動型股票的炒作。

招商基金:

在政策利好密集發酵以及增量資金持續進場的情況下,短期來看A股市場的調整空間仍相對有限,但中期對于權益市場的看法維持中性。招商基金表示,過去一季度的大幅上漲已令A股此前偏低的估值水平得到了明顯修復,其相對于債券和其他資產的配置優勢進一步削弱,而實體經濟尚未完全企穩,當前市場偏高的風險偏好存在回落風險。

君茂資本創始合伙人潘亞軍:

針對中長期的股市走勢,尤其是A股市場和港股市場仍持樂觀態度,很多基本面較好、長期前景良好的企業目前仍然比較便宜,未來仍有上漲空間。但同時,他強調,任何市場走牛都會是進二退一的波浪式前進,中間需要必要的休整和穩固,夯實了根基后再向前出發會比較健康。近期A股的走勢并不是常態,沒有永遠下跌的市場,也沒有永遠上漲的市場,尤其是沒有一直如此大漲的市場。短期漲幅過大,則意味著風險的迅速累積。

中金:

A股及海外中資股估值均已經修復至接近歷史均值或者略低于歷史均值的水平,雖然整體估值依然說不上貴,但修復程度已經較為顯著,后續來看,盈利的恢復情況將變得更為關鍵。從結構上,除了我們持續推薦關注的消費升級與產業升級主線外,關注目前表現依然相對落后、估值不高、預期偏低而受政策影響基本面改善可能會繼續好轉的板塊或領域,包括汽車、零部件、經銷商等汽車產業鏈,酒店旅游及部分數據繼續好轉的周期性板塊。后續關注穩增長政策的效果、政策及流動性邊際動態、盈利復蘇的進展等情況來判斷市場整體的空間。

光大證券:

1、繼續維持“一季度修復,二季度風險,下半年牛市前夕”的年度報告判斷。2、繼續建議“保倉位”。3、緊扣業績,進行行業配置。

建議:超配消費;超配金融地產;標配成長;此外,需求側悲觀預期修正,化工廠爆炸事故催化供給側收縮預期增強,趨勢外推下的周期躁動邏輯兌現,在經濟周期v型反轉仍具較大不確定性,周期行情是否可以持續,仍需看供給收縮強度。

中信建投策略研究:

在行業配置中,建議投資者沿著信用寬松利率下降和匯率升值方向來配置,關注化工產品漲價帶來的化工行業的行情。在利率下降和經濟復蘇的背景下,房地產市場成交量回升,地產行業融資成本下降,估值水平低,成為本階段最占優的行業。地產竣工產業鏈上的家電也將持續受益。其次,利率下降,成長股仍然占優。在匯率升值的方向,外資持續回流,地產、金融、家電、白酒等價值龍頭也值得關注。由于市場持續上行,券商板塊是整個牛市的主線。因此,建議投資者繼續全面提升倉位,持有成長股的同時,加配券商、地產、家電等藍籌板塊,把握化工產品漲價帶來的周期品機會。

民生證券策略分析師楊柳:

綜合考慮行業基本面催化、年初以來漲幅、估值吸引力、北上資金增持潛力等因素,建議關注銀行、建筑、石化、機械、汽車行業。銀行業資產規模增速和凈息差均有觸底回升跡象;建筑行業受益于基建增速回暖和“一帶一路”峰會主題催化;石油石化行業受益于油價提升帶來的勘探利潤顯著改善和資本開支加速增長;機械行業受益于工程機械銷量快速增長及制造業景氣度提升拉動制造業產業鏈需求增長;汽車行業受益于渠道庫存快速去化和銷售數據下行促使刺激政策發力。

消息面:

商務部:正會同上海市抓緊提出上海自貿試驗區新片區的方案

商務部:正會同上海市抓緊提出上海自貿試驗區新片區的方案

我國開展自貿區建設以來,已累計形成153項改革試點經驗復制推廣——

商務部新聞發言人高峰在11日舉行的例行發布會上表示,我國開展自貿試驗區建設以來,已累計形成153項改革試點經驗向全國復制推廣,取得了顯著成效,發揮了改革開放“試驗田”的重要作用。目前,商務部正會同上海市抓緊提出上海自貿試驗區新片區的方案。

高峰表示,自貿試驗區改革試點經驗的推廣,對全國推進“放管服”改革、減輕企業負擔、激發市場主體活力起到了積極作用,帶動了全國范圍內營商環境的優化,形成了改革開放紅利共享的局面。

據介紹,陜西、四川等第3批7個自貿試驗區自設立兩年來,已經形成若干改革試點經驗,并在全國復制推廣。比如,遼寧自貿試驗區圍繞建設東北亞國際航運中心開展創新試點,復制推廣了“‘保稅混礦’監管”新模式;浙江自貿試驗區圍繞以油品為核心的大宗商品投資自由化和貿易便利化積極開展探索,復制推廣了“保稅燃料油企業信用監管”新模式等5項保稅燃料油供應方面的政策措施;陜西自貿試驗區圍繞提高中歐班列輻射帶動能力大膽探索,復制推廣了“鐵路運輸方式倉單歸并”新模式,顯著提升了中歐班列的通關效率。這些改革試點經驗來自地方、服務全國,較好體現了對比試驗、互補試驗的成果,達到了通過差異化探索形成更加多元、更高水平制度創新成果的預期目標。

據了解,下一步,我國將繼續推動形成更多可復制可推廣的經驗。目前已經梳理形成了新的一批改革試點經驗,將適時對外發布;并將推動已復制推廣的改革試點經驗落到實處。通過多種途徑開展培訓、交流,適時開展督促檢查并對落實情況進行總結,確保經驗落地生效;增強自貿試驗區的輻射帶動作用。支持國家級經開區、高新區、新區開展自貿試驗區相關改革試點,把相關平臺打造成復制推廣自貿試驗區改革經驗的示范區。

被連夜約談!開盤封死跌停!視覺中國被責令關閉網站全面整改,自家“黑洞”太深,視覺中國徹底激怒中國

“配上個LOGO,全世界都是你們的!”12個小時2次致歉,視覺中國惹了眾怒,現已關閉網站開展整改。隨即關閉網站的還有全景網絡。

針對視覺中國網站傳播違法有害信息的情況,天津市互聯網信息辦公室昨晚(11日晚)連夜依法約談網站負責人,責令該網站立即停止違法違規行為,全面徹底整改。視覺中國回應,公司已采取措施對不合規圖片全部下線處理,并根據相關法律法規自愿關閉網站開展整改。

視覺中國開盤封死跌停,封單超40萬手。視覺中國被天津網信辦深夜約談,網站關閉整改。

令人震驚的是,引發視覺中國事件的導火索,黑洞照片的版權方,歐洲南方天文臺(ESO)剛剛表示,視覺中國的版權主張不合法ESO從未、也不能將他們的圖片版權轉讓給任何其他個人或組織,且視覺中國從未就黑洞圖片聯系過ESO。

一張黑洞照片版權徹底曝出視覺中國黑洞。

繼視覺中國關閉網站開展整改之后,全景網絡網站也無法打開,后者因出售國旗、黨旗、黨徽照片及偉人肖像在今日被媒體和網友質疑。

天津網信辦連夜約談,視覺中國兩次致歉

2019年4月11日,針對視覺中國網站傳播違法有害信息的情況,天津市互聯網信息辦公室依法約談網站負責人,責令該網站立即停止違法違規行為,全面徹底整改。

經查,視覺中國網站(域名為vcg.com)在其發布的多張圖片中刊發敏感有害信息標注,引起網上大量轉發,破壞網絡生態,造成惡劣影響。上述行為違反了《網絡安全法》《互聯網信息服務管理辦法》有關規定。根據《互聯網信息內容管理行政執法程序規定》,我辦依法約談該網站負責人,責令視覺中國網站立即停止傳輸相關信息,采取措施消除惡劣影響,并保存相關記錄。要求其切實履行網站主體責任,從嚴處理相關責任人,全面清查歷史存量信息,同時要求該網站加強內容審核管理和編輯人員教育培訓,杜絕類似問題再次發生。

視覺中國網站負責人表示作為平臺方管理上存在嚴重問題,將全面徹底整改,在此期間暫時關閉網站,嚴格遵守相關法律法規,自覺接受社會及網民監督。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

視覺中國對此回應,全面配合監管部門徹底積極整改。

視覺中國指出,經網民舉報的視覺中國網站存在關于國旗、國徽等不合規圖片的問題,公司高度重視,立即開展自查。經查核,該圖片由視覺中國簽約供稿人提供,視覺中國作為平臺方沒有嚴格落實企業主體責任,沒有盡到嚴格審核的職責,導致不合規的內容出現在網上。這些問題暴露出我們在管理上存在薄弱環節,為此我們深表歉意!目前,公司已采取措施對不合規圖片全部下線處理,并根據相關法律法規自愿關閉網站開展整改,進一步強化企業自律,強化制度建設,提升內容審核的質量,避免類似情況再次發生。再次感謝廣大網民和媒體的監督,公司將汲取教訓認真整改,自愿接受天津市互聯網信息辦公室依法依規對我公司的處理。再次向廣大網民和社會致歉!

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此前,視覺中國已進行了一輪致歉,內容為“經網友舉報的視覺中國網站關于國旗、國徽等不合規圖片,經查該圖片由視覺中國簽約供稿人提供,視覺中國作為平臺方負有審核不嚴的責任,為此深表歉意!我們已對不合規圖片做了下線處理,并將根據相關法律法規持續性的加強審核,避免類似情況發生。感謝廣大網友的監督!特此致歉!”。

將迎巨額解禁

值得注意的是,此次視覺中國爭議爆發的時間微妙,正值逾百億限售股解禁。

按照計劃,視覺中國將有3.88億股限售股上市流通,約合解禁市值108.65億元,占公司總股本比例的55.39%。

此次解禁是五年前視覺中國借殼遠東股份所定向增發的股份,當時定增發行價大約為5.27元/股,五年期間未實施過股份送轉,解禁股東包括吳春紅(9791.26萬股)、廖道訓(8916.13萬股)、吳玉瑞(8916.13萬股)、柴繼軍(4976.21萬股)、姜海林(3061.01萬股)、陳智華(1483.08萬股)、袁闖(695.69萬股)、李學凌(611.57萬股)、高瑋(305.79萬股)、梁世平(47.12萬股)。

根據數據顯示,截至2018年末,機構持股數量合計為13222.18萬股,其中,基金持有13183.32萬股,占流通股比例達42.46%。據財聯社統計,共有248只基金出現在視覺中國的機構投資者名單中,它們歸屬于72家基金公司。

視覺中國借殼上市時,10名一致行動人承諾五年內不轉讓股份,恰好到4月10日到期。這部分股份共有3.88億股,解禁市值逾百億。不過,由于視覺中國2018年年報未發布及需要做減值測試,上述股份需要在10名一致行動人履行完業績承諾后才可解禁轉讓。視覺中國預約披露的2018年年報發布日期為2019年4月26日,屆時視覺中國將正式迎來巨額解禁。

源起黑洞照片

4月11日,視覺中國網站上出現了10日晚公布的人類史上首張黑洞照片。并注明此圖如用于商業用途,請致電或咨詢客戶代表。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

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視覺中國表示是通過法新社獲取了圖片授權,如果需要商用,則必須聯系歐洲南方天文臺。自媒體使用需要購買,價格在幾百到幾千不等。具體來看,自媒體使用不論是新聞傳播(如公眾號)還是商業用途,都需要購買付費,新聞傳播800;商業用途需要申請,價格在3000以上。

視覺中國創始人柴繼軍在朋友圈發文回應稱:

“黑洞”照片屬于Event Horizon Telescope組織(EHT),視覺中國通過合作伙伴獲得編輯類使用授權。該圖片授權并非獨家,其他媒體和圖片機構也獲得了授權。但是該圖片根據版權人要求只能用于新聞編輯傳播使用,未經許可,不能作為商業類使用。商業使用一般包括廣告、促銷等使用場景,視覺中國并未獲得該圖片商業用途的權利。如未經版權人授權,用于商業用途,將可能存在風險。

但在歐洲南方天文臺(ESO)官網上,他們對版權做出如下主張:只要注明圖片來源:EHT Collaboration,便可自由使用,無關商業或非商業。

中科院院士武向平也表示,黑洞照片一旦發布了,就是全世界可以使用的,媒體上也可以,只要標注是哪里來的就可以。

就在剛剛,歐洲南方天文臺(ESO)表示,視覺中國的版權主張不合法ESO從未、也不能將他們的圖片版權轉讓給任何其他個人或組織,且視覺中國從未就黑洞圖片聯系過ESO。

這張人類史上的首張黑洞照片是“事件視界望遠鏡”(EHT)項目的重要成果,該項目由13個合作機構組成,由全球200多位科研人員共同合作完成,2017年3月,“事件視界望遠鏡”(EHT)對黑洞進行了拍照,光“沖洗”這張照片便用了約兩年時間。

引發人民日報、共青團中央等關注

一張黑洞照片,讓視覺中國的盈利模式受到廣泛質疑,人民日報剛剛也在微博上對此發表評論,連用了4個問號。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

人民日報指出,“視覺中國”下線國旗、國徽等不合規圖片并致歉。對于哪些圖片能收費,探討來得猝不及防但很有意義。當版權保護成共識,沒有人否認攝影作品有著作權。但對著作權是否成立和商業模式能否經得起推敲仍存有疑問。人民日報表示,避免版權保護陷入“黑洞”與提倡版權付費一樣重要。

在該條微博的配圖中,寫有“不敢配圖”四個大字。

新華社也發表時評稱,打著版權保護幌子做生意不太合理。一個號稱以版權保護見長的公司,卻連國旗、國徽都明碼標價,直至公眾發現才匆忙糾正,究竟是疏忽大意還是視而不見?不能簡單一句審核不嚴就搪塞過去。保護版權是社會共識,但不能為了利益濫用版權,以版權之名,圖利益之實。對于此事,僅靠當事一方的自我反省是不夠的,有關部門還要介入做進一步調查,給公眾一個交代。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

網友相繼扒出國徽國旗在視覺中國上也有版權,這一行為引發了共青團中央的質疑。共青團中央微博反問“國旗國徽的版權也是貴公司的?”

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

隨后,中國警察網官方微博發文稱,警徽及其圖案不得用于商標、商業廣告。

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隨著爭議升級,不少知名企業也加入到質疑視覺中國的陣營中來。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

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4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

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公開資料顯示,視覺中國是國內最大的視覺素材版權交易平臺,占有40%以上市場份額,近乎壟斷地位。此前有研報分析,公司擁有內容壁壘和技術壁壘兩大優勢。內容壁壘方面,公司擁有最豐富的視覺素材,視覺素材達到億級,領先同行一個級別,在商業類、媒體類分別占有高達50%、30%的市場份額,此外公司還擁有獨家、海量、稀缺的海外視覺素材資源。

視覺中國收購國際攝影社區——500px、世界第三大圖庫——Corbis的交易也被描述成一個中國企業勵精圖治、攬括世界圖庫巨頭、真正國際化的故事,憑借這些“超額估值故事”,視覺中國坐享70多倍市盈率、200億元市值。

重磅!科創板交易的“保護限價”要來了!通知透露三大關鍵信息

通知中提到,為使證券公司更方便地做好科創板市價訂單的資金前端控制,也為了更有利投資者使用市價訂單時控制交易風險,上交所擬對科創板市價訂單申報模式進行優化調整。

具體來看,在征求市場意見的基礎上,上交所擬在科創板的市價申報訂單中使用價格保護措施(簡稱“保護限價”)。

看似技術調整,實則透露了一個關鍵信息,即為了控制交易風險,做好市價訂單的資金前端控制,交易所規定在處理市價申報時,買入申報的成交價格和轉限價的價格不高于保護限價,賣出申報的成交價格和轉限價的價格不低于保護限價。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

上交所要求,市場參與各方(各證券公司、基金管理人及相關單位)在2019年4月22日之前做好相關技術準備。上交所和中國結算上海分公司將組織全天候測試,測試通知另行發布。對于相關業務指引,上交所將另行發布,最終的業務的實施以發布的規則為準。

通知一出,各種認知隨之而來。為什么只在科創板市價交易模式上引入?保護限價到底如何起到保護作用?

據券商中國記者從權威人士處了解,通知透露三大關鍵信息:

第一,依據《關于做好科創板市價訂單申報模式調整相關技術準備的通知》,上交所目前正與券商間進行業務接口的對接測試;

第二,保護限價只針對市價申報,不適用于限價申報,它是對已有交易機制的優化;

第三,保護限價措施可以理解為投資者控制成本的價格保護工具,是對交易機制的優化。

上交所一則通知針對三類主體

這則通知的接收對象是各證券公司、基金管理人及相關單位。

上交所表示,為使證券公司更方便地做好科創板市價訂單的資金前端控制,也為了更有利投資者使用市價訂單時控制交易風險,上交所擬對科創板市價訂單申報模式進行優化調整。

具體來看,在征求市場意見的基礎上,上交所擬在科創板的市價申報訂單中使用價格保護措施(簡稱“保護限價”)。上交所交易系統處理市價申報時,買入申報的成交價格和轉限價的價格不高于保護限價,賣出申報的成交價格和轉限價的價格不低于保護限價。因此調整競價撮合平臺市價申報接口價格字段的填寫規則,支持填寫保護限價信息。

根據規定,對于科創板產品的市價訂單(訂單類型為最優五檔即時成交剩余撤銷市價訂單、最優五檔即時成交剩余轉限價市價訂單、本方最優市價訂單、對手方最優市價訂單),該字段為保護限價,取值必須大于0且小于1萬元,表示投資者能夠接受的最高買入價或最低賣出價,即買入申報的成交價格和轉限價的價格不高于保護限價,賣出申報的成交價格和轉限價的價格不低于保護限價。

上交所要求,市場參與各方在2019年4月22日之前做好相關技術準備。上交所和中國結算上海分公司將組織全天候測試,測試通知另行發布。對于相關業務指引,上交所將另行發布,最終的業務的實施以發布的規則為準。

“保護限價”透露三大關鍵信息

通知一出,市場討論紛紛,有的觀點認為是對漲跌幅有限制,也有觀點指出是減少了投資者的投資風險。也有市場人士發問,為什么只在科創板市價交易模式上引入?保護限價到底如何起到保護作用?

據券商中國記者了解,第一,依據《關于做好科創板市價訂單申報模式調整相關技術準備的通知》,上交所目前正與券商間進行業務接口的對接測試;第二,保護限價只針對市價申報,不適用于限價申報,它是對已有交易機制的優化;第三,保護限價措施可以理解為投資者控制成本的價格保護工具,是對交易機制的優化。

在主板市場上小范圍使用的“市價訂單”模式,是犧牲了一小部分價格成本來追求快速成交的模式。而科創板的漲跌幅限制則有所放大,“科創板股票上市后的前5個交易日不設漲跌幅限制,5個交易日后漲跌幅限制為20%”,顯然在新的交易制度下,價格波動范圍比主板市場要大得多,以往的“市價訂單”模式可能存在交易成本難以控制的問題。引入了保護限價模式后,投資者可以根據自己的承受能力自行設定保護限價的價格,以此來控制風險。

市價申報,也稱市價委托,只指定交易數量而不給出具體的交易價格,但要求按該委托進入交易大廳或交易撮合系統時以市場上最好的價格進行交易。市價委托的好處在于它能保證即時成交市價委托就是按照場內掛出的買入或賣出價格進行交易,不限制成交價格,這樣,就可以確保即時成交。

科創板規定,市價訂單單筆申報數量應不小于200股,可按1股為單位進行遞增;市價訂單單筆申報最大數量為5萬股。

科創板銜枚疾進

截至4月11日,科創板申請受理企業總數增加至65家,擬融資規模總計已經達到620.64億元。

與此同時,進入“已問詢”狀態的企業數量達到了16家。

包括廈門特寶生物工程股份有限公司、杭州鴻泉物聯網技術股份有限公司、深圳光峰科技股份有限公司、深圳微芯生物科技股份有限公司、蘇州華興源創科技股份有限公司、虹軟科技股份有限公司、深圳市貝斯達醫療股份有限公司、安翰科技(武漢)股份有限公司、寧波容百新能源科技股份有限公司、晶晨半導體(上海)股份有限公司、廣東利元亨智能裝備股份有限公司、和艦芯片制造(蘇州)股份有限公司、江蘇北人機器人系統股份有限公司、武漢科前生物股份有限公司、江蘇天奈科技股份有限公司、煙臺睿創微納技術股份有限公司。

這16家企業自上市申請獲受理至已問詢,平均用時13天,最長用時15天,最短用時8天。根據審核流程,上交所審核機構自受理之日20個工作日內發布審核問詢,審核期限為三個月,發行人及其保薦人、證券服務機構回復上交所審核問詢的時間不計算在內。

一邊審核,一邊做技術準備。根據科創企業審核流程,企業從申請到在科創板上市,過程可分為5個環節:受理、審核問詢、上市委審議、證監會注冊、發行上市。有投行人士指出,上交所的審核效率驚人,預計科創板首家上市企業將比預期更快面世。

相信在審核發行過程中,監管舉措會根據情況適時調整,以最大限度的兼顧市場活力和市場承受力,市場波動、投資者保護效能將是監管進行調整的最大參考因素。

人民幣兌美元中間價今日下調132點 終結三連升走勢

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

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人民幣兌美元中間價今日下調132點,終結三連升走勢。人民幣兌美元中間價較上日調降132點至6.7220,中間價貶值至2019年3月29日以來最低。

管濤:逆周期調控下的人民幣匯率“易漲難跌”

作者管濤(中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長)

今年以來人民幣匯率逆勢走強

去年下半年,當人民幣兌美元匯率(以下簡稱人民幣匯率)一路下跌,跌近7比1的重要關口時,市場又開始激辯守7還是破7,保匯率還是保儲備。但進入新的一年,這方面的壓力和爭議突然銷聲匿跡。截止3月15日,人民幣兌美元匯率中間價為6.7167比1,較去年11月1日的低點6.9670比1反彈了3.73%,2月底3月初還一度升破6.70比1,現已遠離那個心理關口。

今年人民幣匯率是迎著美元高位震蕩逆勢走高。年初至3月15日,美元指數先跌后漲,在去年反彈4.14%的基礎上進一步上漲0.18%,其中,1月份下跌0.85%,2月份上漲0.70%,3月份上半月上漲0.34%。同期,人民幣匯率累計上漲2.18%,其中,1月份漲2.40%,2月份漲0.19%,3月份上半月跌0.40%(見圖1)。

今年人民幣強勢不僅表現為兌美元雙邊匯率升值,還表現為對大部分主要貿易伙伴貨幣匯率升值導致的多邊匯率走強,與去年初的行情極為相似。

今年前2個半月,人民幣對中國外匯交易中心交易的包括美元在內的24個外幣中的19個貨幣升值(去年全年僅對11個貨幣升值),CFETS(中國外匯交易中心口徑)人民幣匯率指數升值2.06%;去年年初至同年3月16日,人民幣兌美元匯率升值3.16%,CFETS指數升值1.34%(見圖2和圖3)。

可見,今年人民幣多邊匯率的升幅已超過了上年同期,并一舉收回了去年全年CFETS指數1.66%的跌幅。

圖1 人民幣匯率中間價與美元指數

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

(單位:元人民幣/美元)

資料來源:中國外匯交易中心;中國金融四十人論壇(下同)

圖2 中國外匯交易中心人民幣外幣交易的匯率變化(單位:%)

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圖3 三個口徑的人民幣匯率指數

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

外匯供求關系變化難以完全解釋近期的強勢人民幣

現行人民幣匯率中間價報價機制為“中間價=上日收盤價+籃子貨幣匯率走勢+逆周期因子”。市場供求直接作用的對象應該是其中的“上日收盤價”:如果境內外匯供大于求,人民幣匯率收盤價相對當日中間價通常偏強(價差為負值);反之,則偏弱(價差為正值)。

從結售匯數據和收盤價偏離情況看,今年1月份人民幣匯率走強確與境內外匯供求關系改善有關。當月,反映境內外匯供求狀況的銀行即遠期(含期權)結售匯合計順差101億美元,同比、環比均有較大增幅(見圖4)。同期,收盤價相對當日中間價時強時弱,其中收盤價偏強的天數占到22個交易日的45.5%,較上季平均占比上升了15.5個百分點(見圖5);人民幣匯率中間價累計上漲1607個基點,其中收盤價相對中間價偏強累計貢獻了330個基點,貢獻了中間價漲幅的20.5%。

圖4 銀行即遠期(含期權)結售匯差額(單位:億美元)

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數據來源:國家外匯管理局,中國金融四十人論壇

注:(1)銀行即遠期結售匯差額(含期權)=即期結售匯差額+未到期遠期結售匯差額變動額+未到期期權Delta凈敞口變動額;(2)前兩項合計即為銀行即遠期結售匯差額合計。

圖5 人民幣匯率收盤價相對中間價的偏離程度(單位:%;個基點)

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注:(1)2019年3月份數據為截止15日;(2)收盤價相對中間價總體偏強為負值,總體偏弱為正值。

但是,1月份的情況并不能說明今年以來的總體情形。且不說2月份以后境內外匯形勢能否一如1月份那樣強勁,即使從前述人民幣匯率中間價報價機制入手分析,也很難得出供求關系推動人民幣升值的簡單結論。

今年前2個半月,收盤價偏強的天數占到48個交易日的45.8%,較上季平均占比上升了15.8個百分點。然而,這只能表明去年第二季度以來逐步積聚的人民幣貶值壓力有所消退,卻不能證明其已轉為明顯的升值趨勢(去年第一季度,收盤價偏強的交易日明顯偏多,則呈現出升值情形下市場的順周期性特征)。

今年前2個半月,人民幣匯率中間價累計上漲1465個基點,收盤價相對中間價總體偏強,累計貢獻了89個基點,僅相當于同期中間價升幅的6.1%。其中,自2月份以來,收盤價相對中間價總體偏弱:2月份,累計偏弱94個基點,對當期人民幣匯率中間價升值一分124個基點,為負貢獻;3月份上半月,累計偏弱147個基點,對當期貶值266個基點,貢獻了55.5%(見圖5)。

人民幣匯率漲跌與外匯供求無必然關系。1月份,銀行即遠期結售匯(含期權)順差,人民幣升值。2月份,即遠期結售匯(含期權)轉為逆差47億美元(見圖4)。但無論從月末時點數還是從月平均數看,當月人民幣匯率中間價較上月均有所升值,月末中間價升值0.19%,月平均中間價升值0.79%(1月份為分別升值2.40%和1.41%)(見圖6)。

當然,不排除銀行減持外匯頭寸或者境外人民幣業務參加行通過購售匯業務渠道在境內凈賣出外匯,增加了外匯供給。然而當月收盤價相對當日中間價偏強的交易日僅占46.7%,環比上升了1.2個百分點,仍遠低于去年第一季度升值趨勢較為明顯時平均占比64.4%的水平(見圖5)。

圖6 月末與月平均人民幣匯率中間價(單位:元人民幣/美元)

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逆周期調控下“易漲難跌”使人民幣獲得重要支撐

中間價報價機制中的“籃子貨幣匯率走勢”實際隱含著人民幣與美元走勢的負相關性,即國際市場美元強境內人民幣弱、國際市場美元弱境內人民幣強的所謂“蹺蹺板效應”。

今年前2個半月,美元指數在95至98一線高位盤整,總體變化不大,它能夠解釋人民幣匯率隔日變動的方向,卻不能很好解釋人民幣匯率的強弱程度(見圖1)。

自去年8月24日披露重啟逆周期因子以來,對每日美元指數與人民幣匯率中間價(滯后一天)取自然對數后,二者的相關性為+0.07(今年前2個半月該相關性甚至為-0.19),而去年1月9日至8月23日暫停使用逆周期因子期間,該相關性為+0.81。

既然報價機制中前兩個因素的解釋力均比較弱,我們自然轉向審視“逆周期因子”對中間價變動的影響。

回顧逆周期因子的使用,從2017年5月底在報價機制中引入逆周期因子,到2018年1月初暫停使用,再到2018年8月底恢復使用,可以發現,逆周期因子都是在人民幣有貶值壓力時使用、有升值壓力時退出,具有阻跌不阻漲的非對稱性效果。

因此,合理的解釋是,自2018年8月底重啟逆周期因子以來至今尚未取消,以致于:當美元弱人民幣強時,逆周期因子令人民幣匯率升的更多,今年1月份CFETS指數升值了1.08%;當美元強人民幣弱時,逆周期因子令人民幣匯率跌的更少,今年2月份CFETS指數升值了0.77%,3月份上半月又升了0.19%(見圖1和圖2)。

鑒于2月份以來收盤價相對中間價總體偏弱,所以,當期CFETS指數升值不是因為市場的順周期性,而是逆周期調控的結果。最終,前2個半月,人民幣雙邊和多邊匯率同時走強,且多邊匯率升幅還要高于雙邊匯率。

綜上,最近人民幣匯率止跌回升,與外匯供求關系改善和美元指數震蕩整理均有一定關系,但更重要的力量是來自逆周期調控下的人民幣匯率“易漲難跌”。

下一步,需關注“逆周期因子”的調整,這將對未來人民幣匯率走勢產生重大影響。另外,近期由于國際市場美元指數走勢缺乏方向感,導致人民幣匯率在6.71左右窄幅震蕩,一旦美元指數出現趨勢性變化,將引發人民幣匯率的新一輪波動。企業需要樹立風險中性的意識,控制和管理好貨幣錯配的風險。

一汽轎車要改做商用車了! 一汽解放擬注入 估值或達280億元

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

下“乘用車”,上“商用車”,一汽轎車主營業務迎來一場急速變道。停牌半個月后,一汽轎車11日晚發布重磅重組預案,擬置出乘用車業務,同時置入大股東旗下的一汽解放資產,實現中國一汽商用車業務在A股上市,并化解公司與控股股東長期存在的同業競爭問題。

雖然方案尚未披露此次交易總額,但若以一汽解放去年盈利23.7億元、給其12倍靜態市盈率粗略測算,一汽解放估值或在280億元以上。

本次重組方案包括重大資產置換、發行股份和可轉換債券、支付現金購買資產、募集配套資金。具體方案實施步驟如下:

首先,一汽轎車擬以擁有的除財務公司、鑫安保險之股權及部分保留資產以外的全部資產和負債作為置出資產,與一汽股份持有的實施部分資產調整后一汽解放100%股權中的等值部分進行置換。在本次交易交割過程中,一汽轎車擬設立全資子公司一汽轎車有限公司(暫定名),將置出資產轉入該公司后,將該公司100%股權過戶至一汽股份。由于標的資產的審計和評估工作尚未完成。標的資產的最終交易價格將以經具有證券、期貨相關業務資格的評估機構評估并經國資監管部門備案的評估結果為基礎確定。

其次,公司擬以發行股份和可轉換債券、支付現金的方式向一汽股份購買置入資產與置出資產的差額部分。一汽轎車還擬向不超過10名投資者以非公開發行股份及可轉換債券的方式募集配套資金,用于支付購買置入資產現金對價、置入資產項目建設、支付本次交易中介機構費用、償還債務及補充流動資金。

本次交易對上市公司而言,將大幅提升其盈利能力。目前,上市公司的主營業務為乘用車的開發、制造和銷售,產品主要包括一汽奔騰、一汽馬自達等乘用車系列產品。近年來,隨著汽車市場競爭持續加劇,上市公司的盈利能力未得以充分體現,2017年及2018年分別實現凈利潤3.18億元、2.27億元。

盡管2億多元的盈利在A股制造業群體中已屬不易,但與這次擬置入的資產盈利能力相比,那是小巫見大巫了。一汽解放作為中國掌握世界級整車技術的商用車企業之一,近年來盈利能力較強。財務數據顯示,一汽解放2017年及2018年分別實現營業收入760.31億元、769.85億元,凈利潤25.18億元、23.7億元。本次交易后,上市公司的主營業務將變更為商用車的開發、制造和銷售。

據了解,一汽解放是中國商用車行業處于領先地位的整車企業,目前已實現以重型車為主,中型、重型、輕型發展并舉的產品格局,擁有牽引車、載貨車、自卸車、專用車、軍用車等五大產品系列和J6P、J6M、J6L、JH6、J6F、J5P、J5M、J5K、J4R、新大威、龍威、天威、途威、虎威、越野車、新長頭安捷重卡、MV3中型高機動等17個產品平臺。一汽解放主要開展商用車及其零部件產品的研發、生產及銷售。2018年全年,一汽解放實現銷售31.3萬輛。

隨著一汽轎車將包括乘用車業務在內的資產和負債置出,公司將有效解決一汽轎車與控股股東之間長期存在的同業競爭問題。

一汽轎車表示,通過本次交易,上市公司將抓住商用車業績快速增長的窗口,實現中國一汽商用車業務在A股上市,大幅提升資產證券化水平,有利于中國一汽盤活存量創造增量,進一步提升利潤水平,推動國有資本做強做優做大。

一汽股份旗下的另一家上市公司一汽夏利,近期因同門兄弟一汽轎車停牌籌劃資產重組而接連漲停,停牌核查后,公司披露說正在籌劃與國內新能源汽車企業進行合作,生產新能源汽車。

多城“限售令”到期 數千萬平米解禁房源是否“拋售”有待觀察

兩年前的2017年3月25日,廈門成為全國首個出臺“限售令”的城市,要求新購住房須取得產權證后滿2年方可上市交易。隨后,福州、青島、廣州、常州、珠海等城市紛紛跟進,短短20天內,就有11座城市在各自的樓市調控中加入“限售”內容。其中,“新購買住房須取得不動產證滿2年后方可轉讓”成為不少城市“限售令”的核心內容。

兩年后的2019年4月,首批出臺“限售令”城市中,被“凍結”房源將陸續“解凍”。這批“解凍”房源陸續入市,對各地樓市將產生怎樣的影響?近日,《每日經濟新聞》記者分別赴廣州、廈門、濟南、常州4個城市進行實地調查,第一時間為讀者展示“限售期滿”對這些城市樓市的影響。

在歷經多個調控周期后,“短期看政策,長期看人口”的特征在房地產市場體現的越發明顯。短期房價走勢,跟政策的走勢關聯性越來越高。

2015年的“3·30”住房貸款新政,以及隨后的個人住房營業稅免征期由5年下調至2年。沉寂了2年的樓市,進入了新一輪上升周期。在一線城市樓市強勁復蘇的帶動下,以及各地棚改、購房補貼等樓市刺激政策的支撐下,二、三線城市樓市全面復蘇。

樓市復蘇,帶來的自然房價的快速上漲,這便有了2016年的“9·30”新政。雖然之后房價漲幅開始回落,但慣性上漲依然存在,快速上漲勢頭并未得到有效遏制。彼時,在“房住不炒”的大背景下,不少城市紛紛升級調控措施,以打擊房地產投資投機需求。

2017年3月25日,廈門成為全國首個出臺限售令的城市,要求新購住房須取得產權證后滿2年方可上市交易。

時至2019年,首批出臺限售令的城市中,被“凍結”的房源將陸續“解凍”。這批房源陸續入市,對樓市將產生何種影響?

本輪限售起因:房價快速上漲勢頭未得遏制

限售,因能更加精準地“掐住”投資客的七寸,令其資金鏈在三四年內難以松綁,進而維護樓市正常交易秩序,因而被多地采用。

據記者不完全統計,自廈門之后,全國先后有超過50個城市出臺限售令。雖然細則不盡相同,但基本思路都是通過2至5年不等的期限內限制交易,來遏制投資投機需求,遏制房價快速上漲。

而限售令出臺的背景是,房價快速上漲的勢頭并未因2016年“9·30”后的系列新政得到遏制。在“9·30”前,全國房價已持續了長達17個月的復蘇、上漲。

2015年3月30日,央行、住建部、銀監會聯合發布《關于個人住房貸款政策有關問題的通知》,將二套房最低首付比例從60%降至40%;使用公積金貸款購房首套普通自住房,最低首付20%;擁有一套住房并已結清貸款的家庭,再次申請公積金購房,最低首付不低于30%。而此前,二套房貸普遍執行“首付比例不低于60%,貸款利率不低于基準利率的1.1倍”的標準。

隨后,財政部和國稅總局于當日聯合發布消息,將個人住房營業稅免征期限由購房超過5年(含5年)下調為超過2年(含2年)。

這也被稱作“3·30”新政,也是這輪房地產市場“牛市”的起點。

在“3·30新政”的強力刺激下,全國樓市強勁反彈、復蘇。

國家統計局70城房價數據顯示,自2015年4月開始,一線城市新建商品住宅價格同比跌幅逐漸收窄,并由當月的同比跌幅3.8%,在6月由負轉正,同比上漲3%。至2016年4月,同比增幅更是達到驚人的33.9%。

在一線城市樓市強勁復蘇的帶動下,以及棚改貨幣化、購房補貼等各類刺激政策的強力支撐下,二、三線城市的樓市逐漸復蘇。

國家統計局數據顯示,二線城市新建商品住宅價格在當年5月跌幅開始縮窄,并由當月的跌幅6.1%,在12月份由負轉正,同比上漲0.6%;三線城市新建商品住宅價格在當年6月跌幅開始縮窄,由當月的跌幅6.2%,到2016年4月由負轉正,同比上漲0.2%。

新房價格不斷上漲,且漲幅不斷擴大,隨之而來的是始于北京的“9·30”調控。

2016年9月30日,北京出臺政策,要求購買首套普通自住房的首付比例不低于35%;首套非普通自住房的首付比例不低于40%。對擁有1套住房的居民家庭,再次申請商業貸款購買普通自住房的,不論是否有無貸款記錄,首付比例不低于50%;購買非普通自住房的,首付比例不低于70%。

此后,以限購、限貸、限商等為主要特點的調控政策,陸續在各地落地。

然而,這一輪樓市調控依然沒有遏制房價快速上漲的勢頭。二線城市新房價格在2016年11月份達到同比上漲14.2%的高位,此后漲幅出現回落至個位數。三線城市新房價格同比一路上漲,直至2017年7月達到同比上漲9.3%的高位后,漲幅才出現回落。

“房價快速上漲的勢頭沒有得到遏制,正是限售政策出臺的主要原因。”易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進告訴記者。

他認為,限售政策雖可能會“誤傷”改善型需求,但可以針對性地抑制投資投機需求,對樓市健康穩定發展具有積極意義。

8城3439萬平方米:“解凍”房源入市影響幾何

2017年3月25日,廈門正式出臺限售令,規定新購住房須取得產權證2年后方可上市交易,并進一步嚴格限購政策。

廈門的做法并非沒有道理。

在“3·30新政”后,廈門樓市迅速復蘇。國家統計局數據顯示,2015年8月,廈門新房價格同比漲幅轉負為正,達到0.1%,是70個大中城市樓市最早回暖的城市之一。

隨后,廈門樓市一發不可收拾,房價飆漲。至2016年9月,廈門新房價格同比漲幅一度高達47%,僅略低于合肥,在全國位居第二。在“9·30”新政的帶動下,廈門新房價格同比漲幅開始回落。盡管如此,廈門新房價格依然有17個月同比漲幅超過2位數。

“限售令”后,廈門樓市迅速降溫,新房價格同比漲幅大幅回落。由當年3月份的32.3%回落至4月份的25.7%。至當年7月,新房價格同比漲幅回落至個位數。

包括“限售令”在內的一系列樓市調控,有效遏制了廈門房價的快速上漲。

在2017年隨后的月份里,以“限售令”為主要特點的樓市調控在全國蔓延。

福州于3月28日出臺“限售令”,規定福州市五城區戶籍家庭購買第二套住宅,非五城區戶籍家庭購買第一套住宅,須取得產權證2年后方可上市交易。

青島于3月30日出臺“限售令”,規定新建商品住房和二手住房需在取得不動產權證2年后方可上市交易。而青島于去年4月將限售期限由2年調整至5年。

廣州于3月31日出臺“限售令”,規定新建商品住房和二手住房需在取得不動產權證2年后方可上市交易。

珠海于4月8日出臺“限售令”,規定居民家庭、企事業單位、社會組織等法人單位新購買的住房,須在取得不動產權證3年后方可上市交易。

隨后,包括惠州、常州、東莞、揚州、海南、濟南等省市在內的多個地方均出臺“限售令”。據《每日經濟新聞》記者不完全統計,至目前,全國已有超過50個城市出臺限售令。

進入2019年4月,上述出臺限售令的城市,被“凍結”交易的房源將陸續進入解凍期。

“解凍”規模方面,克而瑞新房成交數據顯示,出臺“限售令”后的6個月內,青島成交817萬平方米、廣州成交431萬平方米、東莞成交328萬平方米、濟南成交326萬平方米、常州成交290萬平方米、珠海成交107萬平方米、廈門成交60萬平方米。

據此計算,8城,3439萬平方米。

雖然住宅從成交至辦理產權證之間存在時間差,但如果再考慮二手房交易規模的話,理論上講,上述出臺限售令的城市,未來6個月內將有千萬平方米量級的住宅“解凍”,并可入市交易。

巨量解凍規模,上述城市會否迎來“拋房潮”

“原則上來看,既使限售房源解凍,也很難出現拋房潮。”同策研究院院長張宏偉告訴《每日經濟新聞》記者。

張宏偉分析指出,目前還是周期性的低點,市場整體還處于下行階段,一些限售城市當前的房價較2017年限售時的高點出現不同程度回調,此時選擇賣房,不一定會成交,即使成交也會產生損失。

“所以不論是從普通老百姓的角度來看,還是從投資客的角度來看,目前的回報率很低,或者還有損失。同時,當前一些城市交易量在回升,目前并不是拋盤的合適時機。”張宏偉說,“大家可能會等下一輪市場高峰期來臨的時候再去賣掉。”

嚴躍進也持同樣觀點,“很難出現拋房潮,一些城市當前的房價較2017年高點出現回調,此時選擇拋盤,無疑會出現較大損失。”

不過嚴躍進同時認為,一些資金壓力較大或資金鏈斷裂的購房者會被迫選擇拋售。

而未來隨著限售房源的陸續解凍,是否會給房價和樓市帶來下行壓力呢?

“短期內,絕大部分人應該不會選擇拋盤,這對短期房價和樓市不會造成太大影響。當前,部分城市樓市成交量上升,下一輪市場高峰期的到來,會對沖部分壓力。”張宏偉說。

嚴躍進也認為,近期市場交易上升使得房價出現上漲苗頭,未來限售房源陸續解凍,會增加市場供應量,也能平抑房價上漲的壓力。

油價年內第六漲可期 92號汽油或重回“7元時代”

4月12日24時,國內成品油價格將迎來年內第7輪成品油調價時間窗口,業內預計油價將迎來年內第六漲。上一次成品油調價是在3月28日24時,彼時國內汽、柴油價格每噸均上調80元。

“本周五國內油價或再度上調,92號汽油將重回‘7元’時代。”西澤研究院特約研究員鄧宇昨日在接受《證券日報》記者采訪時表示,此次油價每噸上調幅度約為150元,如果按家用汽車加滿一箱50升92號汽油計算,車主將多花約6元。

“受近期全球原油市場供應趨緊,使得國際油價持續攀升,而國際油價是我國成品油調價的重要風向標。”如是金融研究院宏觀策略高級研究員葛壽凈在接受《證券日報》記者采訪時表示,目前來看,伴隨歐佩克減產計劃、全球原油需求提振等多重利好因素的推動,國際油價上漲趨勢明顯,我國成品油也因此受到波及,本次成品油調價大概率會呈現上漲走勢。

“整體而言,美元與原油呈現蹺蹺板效應:美元升值時,原油價格便會下跌;而美元貶值時,原油價格上漲。”蘇寧金融研究院高級研究員付一夫在接受《證券日報》記者采訪時分析稱,在美元升值趨緩情況下,或助力油價維持上升走勢。另外,由于國內油價已和國際油價形成聯動機制,因此國際油價的持續上漲,必然會帶來國內油價的被動上調。

葛壽凈表示,由于成品油增值稅的下降,在上一次的調整中,我國迎來油價首次下調。若本次上調落實,這將是年內第六次油價上調,可能會影響到原油行業下游產品的價格變動,但目前仍處于合理波動階段。

鄧宇也認為,預計國內油價調整并不會出現大幅上調,但隨著減稅、降準和降費等一系列利好舉措刺激經濟明顯好轉,或使得制造業、化工和能源等行業發展勢頭強勁,進而對石油需求大增,未來也會為油價帶來支撐,引發油價小幅上漲,并助推CPI上漲。

付一夫也表示,油價作為關鍵生產要素的價格,在整個國民經濟中處于基礎性地位,持續上調會在一定程度上加大國內通脹的壓力。未來數月,決定CPI走勢的核心因素仍取決于油價和豬肉價格的波動情況。

海通證券:炒房時代已經過去 投資股市就是投資國運

近期,兩篇雄文在朋友圈被刷屏。知名自媒體飯統戴老板發表文章《大江大河40年:改變命運的七次機遇》,回顧了改革開放以來40年普通人改變命運的七次機會:高考歸來、鄉鎮企業、雙軌生意、九二下海、資源巨潮、樓市瘋狂、網絡紅利。經歷過那些年大風大浪的人,想必都會情不自禁的有感而發:時也,命也。然而,那些時代的變遷都已經成為歷史,離我們遠去。著眼于未來,留給九零后、零零后的機會將在哪里呢?海通證券首席經濟學家姜超博士則在報告中給出了一個十分重要的觀點:改變命運的第八次機會就在中國的資本市場。

我們先來翻開絢麗燦爛的歷史篇章,回顧一下今日的社會精英當年都是如何抓住那七次機遇的。

第一次,知識改變命運。

1977年,第三次復出的鄧小平主抓科教工作,恢復了因為文革暫停了十年的高考,并打破了之前“推薦”上大學的傳統。1977到1979這三年,高考錄取人數大約有100萬,被稱為“百萬雄師”,絕大多數人的命運都得到了徹底的改變。從上山下鄉的知青,到應屆的考生,有能力就能上大學。此后,隨著這批大學生學成回歸社會,很快成為了各個領域的核心人才,同時也逐漸占據了社會最頂尖的資源,不管是政界、學界、商界,都有他們的影子。

第二次,鄉鎮企業崛起。

1978年,家庭聯產承包責任制興起,農民獲得了溫飽。緊接著,一些有想法的農民又尋求出一條新出路:創辦鄉鎮企業。這時候的國家政策仍是計劃經濟,經商只能在“地下”經營。直到1984年,中央下發了4號文件,要求各級政府對鄉鎮企業與國營企業一視同仁,鄉鎮企業開始爆發式發展,不少農民成功完成了階層躍遷。

第三次,雙軌制套利。

1979年后,國家對原材料實行價格管制,同時又允許企業生產自銷產品,這就形成了“計劃”和“市場”的兩個價格。那些有著“關系”的倒爺們,低價買入計劃內商品,再以高價(市場價)賣出,短期內獲得了大量資本。這是一筆驚人的財富轉移,讓一整批人完成了原始積累和階層躍遷,但持續時間很短,僅數年之久。

第四次,下海經商。

1992年,鄧小平南巡講話結束后,出臺了成立公司的兩個文件,隨后“市場經濟”被寫進黨章,直接引爆了下海經商的熱潮。下海經商的大部分是體制內的官員和知識分子,他們放棄了原本舒適的待遇,投身到商海大潮中,在這里,只要有能力,都可以在市場經濟中賺取改變階層的財富。

第五次,資源成就煤老板。

2000年后,中國進入了第一個工業化黃金期,經歷了諸如加入WTO、城鎮化提速、制造業崛起等進程,對于大宗商品(原材料)的需求大量增加。而煤炭,作為一個典型的周期性和資源型商品,享受到了這波超級紅利,隨著而來的是價格水漲船高。原本不起眼的煤礦承包老板,在這場資源與資本的角逐中一夜暴富。

第六次,瘋狂的房地產。

這一次的時間跨度比較長,1998年,為了抵御亞洲金融風暴的影響,國家將房地產作為經濟發展的支柱產業,取消了福利分房,開啟了中國商品房時代。伴隨著中國城鎮化的進程,房地產迎來了黃金十年。在這期間,房市的升值遠超股市的漲幅,凡是在2014年之前買了投資了多套房的人,都獲得了可觀的財富。

第七次,信息技術革命。

21世紀以來,信息科技高速發展,創造了一大批優秀的互聯網公司,例如以BATJ為代表的99派和以TMD為代表的11派。企業上市融資,股份持有者一夜之間就能成為百萬富翁,這里包含的不僅是企業創始團隊,還有獲得股份的普通員工,因為互聯網行業的商業模式杠桿高,對于人才的產出要求也高,激勵制度更有發展空間。

總結這七次改變命運的機會,這之間有著不少異同點,我們以資本市場作為類比:

第一次高考是抓住知識的機遇,這就好比讀懂了股市的基礎知識;

第二次鄉鎮企業、第四次下海經商是抓住了政策的機遇,這就好比研究透了政策對股市的影響,以及未來的趨勢;

第三次雙軌制是抓住了套利的機會,這相當于在股市中利用各種手段進行套利;

第五次資源、第六次樓市是抓住了資源和資本的機遇,這就好比發現了最具價值、潛力的個股機會;

第七次信息科技是抓住了技術的機遇,這就好比投資于創新金融產品。

如何抓住第八次機會?

如果姜超博士的分析成立,那么,改變命運的第八次機會,已經來臨了。所謂機會都是留給有準備的人。此刻我們必須問問自己,我們準備好了嗎?

一、改變信仰,炒房時代已經過去。

在過去的二十多年中,樓市幾乎始終處于單邊上漲的態勢,上漲的幅度之大,令許多投資者產生了錯誤信念:房產只漲不跌,是最佳投資品。這個信念放在過去二十多年都是正確的,但隨著中央“房住不炒”的政策理念不斷深化,從今往后就未必會一直正確下去了。世界上沒有任何一種資產是只漲不跌的,這是一個最簡單而又最容易被忽視的道理。

二、抓住核心資產。

往大了說,投資股市就是投資國運。在當下的經濟社會,一些公司已經明顯占據了戰略制高點,未來有望進一步成為中國經濟發展的中流砥柱與基石。他們大多是基礎性行業中的翹楚,擁有優質的資產和強勁的盈利能力,成長性與穩定性兼備。因此,我們稱之為“核心資產”。在這里,我們無法窮舉,僅選擇幾家最具代表性的企業作為范例。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

當然,我國還有一大批優質的公司并未上市,例如國家電網、中國鐵路工程總公司、中糧集團、國家能源集團等。他們的動態同樣值得關注,例如未來是否會有分拆子公司上市,或者資產注入上市公司平臺等。

三、先進領域中的科技創新龍頭。

我國經濟目前正處在新舊動能切換、產業升級的關鍵階段。實現此目標的關鍵途徑在于以半導體、新一代信息技術、高端裝備、新能源、新材料、生物醫藥、人工智能、大數據等面向未來的高科技領域的不斷實現發展和突破。這些領域的公司可能目前體量沒有那么大,但是它們主要以科技創新驅動,成長性強,市場前景廣闊。其中,行業龍頭無疑最有可能引領行業的發展。因此,處于這些領域中的龍頭和潛在龍頭,都是我們重要關注的對象。同樣的,我們僅列舉上幾家公司作為代表,投資者可以在更大的范圍內去進一步深度挖掘。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

當然,在這些領域也有一大批公司目前并未上市。海博士建議,投資者可以從三個角度挖掘這些未上市公司的投資機會:

(1)華為產業鏈。一個優秀的科技公司不僅自己快速發展,而且還能帶動上下游一起進步。蘋果公司就是這樣的一個典型例子。現在,在中國也有一個這樣的公司,那就是華為。華為在可預見的未來并無上市計劃,但是在它的產業鏈上卻有很多上市公司。今年華為發布的5G折疊屏手機力壓三星,驚艷四方。這款屏幕的生產制造商就是京東方。華為對其產業鏈上的公司的帶動作用顯而易見。

(2)在科創板上市的公司。科創板的定位就是面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求,主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。因此,在科創板上市的企業,至少在行業領域上符合要求。不過,鑒于發行制度試行注冊制,因此在科創板上市不代表質量一定好,需要經過市場和時間的檢驗。為此,投資者依然需要對上市公司深入研究分析,審慎決策。

(3)獨角獸公司。如果大家還有印象,去年上半年推出CDR時,“獨角獸”這一概念火了一回。目前為止,CDR雖然還沒有進一步明確進展,但并未停止。不久的將來,獨角獸企業依然有通過CDR或者科創板上市的可能。我們列舉了相關領域的部分獨角獸,列表如下:

四、指數化投資,或者依托專業金融機構。

投資股市順應趨勢非常重要。目前,美國股市散戶數量占比只有個位數,而我國散戶數量仍然占多數。參照歐美等發達資本市場的發展經驗,我國A股市場機構投資者占比提升、去散戶化是必然趨勢。這將帶來以下幾點深刻變化:

(1)投資更加理性。通過炒作題材、垃圾股等方式賺錢將會越來越難。換句話說,散戶通過炒股的方式在短期內博取高收益的時代正逐步成為歷史。

(2)投資對專業性的要求更高。專業性就是機構投資者的優勢了,他們匯聚著專業的研究體系和人才,具有完備的投資體系和交易模式,擁有更多的信息獲取渠道。在專業性上,散戶注定難以和機構抗衡。

時局變換了,我們也不必固守成規。海博士建議,廣大散戶投資者不妨對投資策略略做調整:

(1)指數被動投資。被動投資指數直觀上似乎收益不高,但拉長時間軸來看,卻有著不一樣的結果。事實上,大部分投資者的收益率長期都是跑不過指數的。隨著未來機構投資者逐漸進一步占據主流,個人投資者的投資難度無疑將會更高。而指數投資的收益則基本可以等價于投資經理們的平均收益。同時,被動投資還有省時省心、成本低下的優勢。當然,同樣是指數投資,指數的選擇也非常重要。上證50、滬深300、中證500分別代表了中國資本市場不同風格的最優秀公司群體,都具有顯著地長期投資價值。

(2)專業的事交給專業的人。以后投資股市將越來越是專業的事,所以投資者不妨直接把資金交給靠譜的基金公司等投資機構,讓基金經理、研究員們為你打工。

抓住改變人生的第八次機會,正確的姿勢你學到了嗎?

天風策略徐彪:三個思路選擇國企改革的投資標的

核心觀點:

1、年初以來,政策層面進入“以托為主”的信用擴張階段。但原則和基調沒變,“杠桿不能上天”。高杠桿是整個金融體系脆弱性的根源,而守住不發生金融風險則是一切政策的底線。

2、在處置地方債務問題的過程中,地方國企的作用和地位顯助提升,類似國企劃轉股權輸血社保。

3、但地方國企輸血財政的前提是“做大做強”,而包括資產注入、混改、管理層激勵和治理等國企改革的措施,都是“做大做強”的手段。因此,在此背景下,國企改革肩負了“歷史重任”。

4、市場關注的焦點聚焦在如何選擇國企改革的投資標的,我們有如下三個思路:

第一、關注“雙百計劃”和很快公布的第四批混改試點名單,是今年國企改革自上而下的緊要任務。

第二、關注地方區域國改和一帶一路橋頭堡的交叉云南,例如云南城投。

第三、關注地方國企“做大做強”的邏輯——債務風險較高地區的單一上市平臺。

以上思路篩選的具體標的列表歡迎與我們聯系討論。

1、再論國企改革:從債務風險說起

年初以來,政策層面進入“以托為主”的信用擴張階段。但原則和基調沒變,杠桿不能上天。高杠桿是整個金融體系脆弱性的根源,而守住不發生金融風險則是一切政策的底線。

全球比較數據來看,截止2018年三季度末,我國總杠桿率目前處于中等偏高位置,但是非金融企業部門杠桿率處于全球高位。細分來看,企業部門的高杠桿又以國有企業更加突出。截止17年末數據,全國國企資產負債率達60.4%,高于全部工業企業的55.5%;截止2018年末,全國國企資產負債率為58.7%,依然高于全部工業企業的56.5%。差距縮小的原因在于,民企在流動性困境之下經歷了一輪被動加杠桿過程。從去年8月五部委引發的《2018年降低企業杠桿率工作紀要》來看,下一階段去杠桿的重心將從以非標為代表的金融去杠桿,轉向以國有企業為主的實體部門去杠桿。

此外,按照央行發布的《中國金融穩定報告(2018)》,除了非金融企業部門之外,另一個風險隱患在于地方隱性債務(事實上地方隱性債務的一部分體現在非金融企業的數據中)。全球比較來看,我國政府部門杠桿率處在低位,也低于60%的警戒線,顯性債務風險整體可控。然則由于過去十年,我國完整經歷了至少三輪寬松,政府融資需求的爆發與民間資本參與積極性的降低倒逼了地方融資平臺的井噴式發展,寬松也成為了隱性債務滋長的溫床(其他還包括政府購買、政府性基金中的違規炒作、PPP、非標融資等等)。

目前關于政府隱性債務的規模測算,國際清算銀行、IMF的對17年末的估算分別是8.9萬億和19.1萬億;國內的測算普遍更高,基本認為在30萬億以上。如果加上隱性債務,我國政府部門實際杠桿率應該已經超過了60%的警戒線。

從分部門杠桿率的走勢也能看到,過去十年每一次杠桿率曲線的斜率變陡峭,都對應著政策轉向寬松的區間。

再回到全球比較可以看到,金融危機以來,同主要經濟體相比,我國是加杠桿加的最顯著的國家之一。且過去十年,發達國家更多以穩杠桿、去杠桿為主,這就使得我們與其他發達經濟體之間出現了一個杠桿周期的背離。

三個圖表要共同說明的問題就是,經過過去十年快速加杠桿之后,目前已經不具備進一步加杠桿的空間。雖然從去年中開始,政策面的表態由“去杠桿”轉向“穩杠桿”,但是對于國企部門,以及政府部門隱性債務的處置,仍然是當下最重要的宏觀背景之一。

2、地方債務處理:國企股權劃轉成為新思路

因此可以看到,即使18年7月末政治局會議正式確定了寬松取向,但對于地方債務和國企杠桿的問題并未放松。18年8月中央和國務院共同發布了《中共中央國務院關于防范化解地方政府隱性債務風險的意見》、《地方政府隱性債務問責辦法》,以最高名義的方式明確了對隱性債務處置的態度;同月五部委發布《2018年降低企業杠桿率工作紀要》,列舉企業部門去杠桿的措施。

目前上述中央對隱性債務處置要求的文件尚未公開全文,但從此前的政策和實際執行中我們可以大致看出隱性債務的處置思路。回溯到2014年9月,國發43號文《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》可以視作本輪全面整治地方政府債務的起始和頂層文件,此后中央、國務院以及部委、地方出臺的相關文件也基本遵循了“堵疏結合”的治理原則。

總結來說,對于地方政府債務的處置主要包括限制新增、規范用途、化解存量及預警、問責等幾方面工作。其中值得注意的是,對于存量的化解目前主要的做法是發現地方政府債券置換。根據《中國金融穩定報告》,截至2017年底,全國地方政府累計發行置換債券10.9萬億元,wind統計顯示,2018年新增的置換債券規模為1.99萬億。由于地方政府存量債務總規模鎖定為2014年底的余額數(大約14萬億),隨著置換工作的推進以及地方政府自行化解部分存量債務,目前進一步置換的空間已經明顯縮窄。

在此基礎上,今年以來國開行開始更加積極參與到地方政府隱性債務化解的工作中,主要的做法是提供低息貸款進行置換。但目前來看,國開行的參與體量對于整個地方債務問題而言還遠遠不夠。

而另一方面,為了紓困中小企業、同時在外部貿易風險之下發力內需,去年以來出臺了一系列減稅降費措施(增值稅、個人所得稅、社保費率等),進一步加大了財政壓力,因此在控制債務的同時,迫切需要一種更加有效的充實財政的方式,這個落腳點就在于國有企業的股權劃轉、增加分紅等。2017年11月,國務院印發《劃轉部分國有資本充實社保基金實施方案》,實際上是從分母端給出了地方債務風險化解的新思路。

3、形式倒逼改革,“做大做強”重任在肩——國改是手段

細讀《劃轉部分國有資本充實社保基金實施方案》這份文件,可以看到之后改革的大致方向。首先,劃轉的范圍既包括央企也包括地方國企;其次,劃轉對象方面,已經完成公司制改革的直接劃轉集團股權,還未完成公司制改革的,抓緊改制后劃轉股權;第三,劃轉比例以彌補企業職工基本養老保險制度轉軌時期因企業職工享受視同繳費年限政策形成的企業職工基本養老保險基金缺口為基本目標,目前統一為10%——這就至少引出了兩個關于國企改革的命題:一個是加快公司制改革;二是,要使國企股權劃轉更好地起到充盈社保、財政的作用,就必須要“做大做強”。

目前國企改革的主要方式,包括混合所有制改革、員工持股、資產注入、引入戰略投資者等,實際上都是國企“做大做強”的手段。此外,從去年第三批混改開始,試點已經從央企拓展到地方國企。可以預見,未來通過地方國企改革提升經營績效和分紅能力,并以此增加地方稅收、充實地方社保,從而起到化解地方債務風險的作用,這一路徑將被賦予更高的期望。

再者,從外部因素考慮,雖然經過年初的談判,目前貿易摩擦進入一個緩和的窗口期,但從更長的視角來看,核心的矛盾還在于工業補貼、強制性技術轉移、市場導向等問題。而一旦在工業補貼領域做出讓步,就意味著未來中國企業將面臨全球供應鏈的不穩定性,轉向國內自主研發和生產已經迫在眉睫。這同樣需要通過資本運作、資源整合、企業改制來提高企業競爭力。

而正如閻慶民副主席3月的講話,以軍工行業為例,2014年至2018年,世界十大軍工企業合計開展了約200次投資、合資及兼并收購,平均每個企業每年開展四次資本運作;2015年全球最大的100家軍工企業中80%為上市公司,資產證券化率大都在70%-80%;而目前我國軍工產業集團整體資產證券化率平均不足30%。因此目前來看,改革的空間是足夠大的。

4、最終問題:如何篩選國企改革投資標的?

第一、重點關注“雙百計劃”和很快公布的第四批混改試點名單,是今年國企改革自上而下的緊要任務。

第二、關注地方區域國改和一帶一路橋頭堡的交叉云南,例如云南城投。

第三、關注地方國企“做大做強”的邏輯——債務風險較高地區的單一上市平臺。

總結而言,我們認為,在地方債務風險處置的需求以及來自外部的競爭壓力之下,國企改革已經到了不得不提速的階段。同時在今年市場風險偏好顯著提升的情況下,相關的主題也具備較高的參與價值。根據前述,政府地方債務——尤其是市縣級的地方債務處置,很可能成為倒逼這一輪國企改進程加快的主要動力。從這個思路出發,在標的的選擇上,我們可以考慮以下幾個維度:

(1)緊迫性。也就是區域上,選擇地方赤字率較大,迫切通過國企做大做強來化解地方債務危機的城市。我們統計了有財政收支和GDP數據的294個省會及市級城市,計算進3年的平均財政赤字率。其中,財政赤字率=(財政支出-財政收入)/名義GDP。最終結果顯示樣本城市中位數赤字率為11%,因此我們優先考慮所屬城市赤字率大于11%的區域。

(2)稀缺性。我們篩選出實際控制人為地方國資委或地方政府,且大股東僅控股1家上市公司的標的,這類企業最有可能被地方用以發力“國企做大做強”。

(3)空間。個股的篩選上我們傾向于中小市值,該類標的更有可能作為集團注入優質資產的接收方,具備做大做強的空間。

招商策略:會在2021年見到比2015年更高的高點

【招商策略】小復蘇預期與大科技進步:A股的美好時代——A股投資策略周報(0407)

A股迎來小復蘇預期和大科技進步的美好時代,年初提出的A股七年周期的“兩年半上行周期”逐步得到驗證。維持各行業都有機會的判斷,市場較為均衡。而銀行、汽車、采掘、有色、化工等周期性板塊在下周經濟金融數據公布期間可能會有超額收益。總體而言,一個強勢的市場所有行業都會輪動,持股待漲可能是相對更優的策略。中期彈性角度,我們更建議布局以5G帶動的科技進步大型機會。

核心觀點

【觀策·論市】A股的美好時代。一線城市銷售復蘇、基建投資增速回升、PMI重新回升至50以上。經濟存在開啟兩年半小復蘇上行周期的可能。與此同時,以5G帶動的新的技術和產業萌芽發展。A股迎來復蘇預期與大科技進步的共振時代,我們繼續看好A股未來兩年的機會。短期而言,銀行、汽車、采掘、有色、化工等周期性板塊在下周經濟金融數據公布期間可能會有超額收益。但總體上,一個強勢的市場所有行業都會輪動,持股待漲可能是相對更優的策略。中期彈性角度,我們更建議布局以5G帶動的科技進步大型機會。

【論道·機杼】小復蘇預期與大科技進步。目前中國經濟正處在下行期向著復蘇期的過渡階段,無論后續復蘇是否能實現,方向都是向上的,區別只是結構問題。短期來看,前期社融增速以及近期PMI數據的改善,讓市場產生了顯著的復蘇預期。在此預期下銀行、周期和與地產相關的消費可能會階段性占優。中期來看,中國處于大的技術進步周期,消費升級和技術進步為企業發展注入更加持久的動力。所以中期我們仍然建議投資者聚焦優質科技公司,享受全球技術進步和中國技術進步的雙擊。

【中觀·景氣】業績對于市場的影響作用開始增強。目前上市公司進入較為密集的年報披露階段,基本面對于市場的影響作用開始增強。2018年報業績增速測算值將下行至個位數增長(區間值為5-10%)。2019Q1整體正是公司盈利增長依然處于下探通道中,但未必是上市公司本輪盈利周期的低點。分行業來看,必需消費品盈利能力依然較強,擁有核心技術的新興產業的內生增長力量開始釋放。

【資金·眾寡】股市流動性總體仍較高,股東計劃減持激增,但影響不大。北上資金重回凈流入且融資資金熱情不減,目前融資余額與2014年12月中旬的規模相當,未來融資資金流入仍存在較大空間。重要股東單周公布的計劃減持規模激增至316億元,但具體來看,交通銀行大股東社保基金理事會減持定增持股約94億元,而該機構目前持股中,定增獲得的僅有交通銀行和國電電力,其他主要來自國有股份轉持,很少減持。另外,順豐相關股東擬減持規模合計約126億元,主要來自3月解禁的一批股東。

【主題·風向】下周主題市場依然維持多點開花的狀態,主題表現重催化和輪動,主題配置方面既要聚焦確定性,也要保證一定的彈性配置:1、彈性配置:電子煙(標的稀缺,大彈性,繼續關注)、核電主題(滯漲+預期差、新增關注)、上海本地區域主題(彈性大、游資偏好、多重催化,繼續關注)、一帶一路(輪動+催化:港口航運、建筑建材、機械,繼續關注);2、確定性配置:繼續關注科創類主題(硬科技(集成電路、云計算、人工智能、創新藥、大數據)、創投類等,新增關注上市公司子公司科創映射主線。

【數據·估值】A股估值繼續全面提升,創業板、中證1000估值修復最明顯。

風險提示:經濟數據低于預期,政策支持力度不及預期,業績不及預期。

01

觀策·論市——A股的美好時代

在最新的月報《地利人和,乘勝加倉》中,我們繼續看多市場,居民資金入市提速;業績公告落地,科創板漸行漸近,新產業趨勢愈發明朗。外部方面,美聯儲寬松預期增強,中美談判相對順利。4月行情結構將會更加均衡,不僅新興產業和科創類主題,地產建筑等穩增長板塊,金融周期板塊,消費板塊將會呈現此起彼伏的接續上漲。如月中出現回調則是加倉機會。

4月第一周確實如我們所預期的,市場漲幅相當均衡,指數之間漲幅差距不大,領漲板塊既有周期板塊、也有TMT軍工板塊。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

展望后市,即將公布經濟數據,從目前已經公布的PMI數據來看,伴隨著信用恢復,企業生產逐漸恢復,PMI數據回升到50以上,根據調研數據,3月經濟金融數據改善的概率較大。

前期,我們認為市場主旋律是流動性改善,雖然經濟情況繼續下行,企業盈利負增長,但是流動性改善和風險偏好回升主導市場。

當前,企業在經歷2018年緊縮的信用環境后,1-2月社融恢復性增長后,企業生產階段性恢復。而中長期信貸較為萎靡,表明企業居民投資意愿較低。但是,一線城市地產銷售回到正增長,可能會逐漸帶動中長期信貸增速恢復,投資迎來一輪弱反彈。我們在《信貸周期論》中所論述的三年半的信貸周期,在二季度左右可能開啟新的一輪小的上行周期。

在這樣的背景下,一線城市銷售復蘇和基建投資增速恢復,經濟存在開啟兩年半小復蘇上行周期的可能。與此同時,以5G帶動的新的技術和產業萌芽發展。A股迎來復蘇預期與大科技進步的共振時代,我們繼續看好A股未來兩年的機會。

短期而言,維持各行業都有機會的判斷,市場較為均衡。而銀行、汽車、采掘、有色、化工等周期性板塊在下周經濟金融數據公布期間可能會有超額收益。但是,總體而言,一個強勢的市場,所有行業都會輪動,持股待漲可能是相對更優的策略。中期彈性角度,我們更建議布局以5G帶動的科技進步大型機會。

02

論道·機杼——小復蘇預期與大科技進步

小復蘇周期預期回暖

我們多篇報告論述過,中國經濟呈現三年半的信貸周期,每三年半迎來新增社融的大幅改善,企業盈利觸底回升,利率開始觸底反彈,此后迎來兩年半的上行周期。

2016年進入上行周期,利率觸底反彈,企業盈利改善。按時間推算,今年二季度-三季度將會同樣出現社融增速改善的信號。而當前的宏觀經濟數據組合,正好跟2005年三季度,2009年一季度,2012年三季度和2016年二季度的組合類似。企業盈利處在低谷,社融增速看到恢復性改善,于是在復蘇預期推動下,利率開始小幅上行。三年半的信貸周期,目前來看,繼續運轉良好。雖然中國城鎮化和工業化最快階段已經過去,投資拉動的經濟周期將會逐漸淡化,難以出現像此前幾輪周期中的彈性,但是,投資預期的邊際改善,仍然能帶來一些短期的投資機會。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

目前來看,目前中國經濟正處在下行期向著復蘇期過渡階段,牛市早在去年11月份就正式開啟。無論后續復蘇是否能實現,區別只是結構的問題,而方向都是向上的。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

結構方面,雖然中長期融資需求并未出現明顯回升,經濟復蘇還有待更多的證據,但是前期社融增速的改善,近期PMI數據的改善,讓市場產生了顯著的復蘇預期。在復蘇預期下,銀行、周期和與地產相關的消費可能會階段性占優。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

至此,我們年初撰寫的《寄語2019,A股迎來新上行周期起點——A股投資啟示錄五》中所描述的A股三期疊加,A股迎來七年周期的兩年半上行周期的判斷,目前得到很好的驗證。按照每七年全A指數創新高的規律,我們會在2021年見到比2015年更高的高點。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

大的技術進步周期

稍微拉長來看,中國經濟已經過了持續加杠桿的快速城鎮化和工業化最快速發展的時期。這個時期過后,居民人均GDP突破8000美金,消費升級和技術進步為企業發展注入更加持久的動力。

本輪大的進步周期包含兩重意義,第一是以5G/人工智能/物聯網技術發展帶來的智能革命,本輪技術革命將會全面改造人們生活。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

本輪技術進步的第二重意義是中國科技公司迅速發展壯大,在各個領域開始逐漸趕超。近年來,中國在人工智能、5G等技術進步領域的專利數量已經在全球排名靠前。在半導體、化工、機械、飛機制造等諸多領域在快速實現對國際領先企業的追趕。中國企業在市場份額在逐漸提升。迎來了“市場空間擴大”“市占率提升”的雙擊,未來發展空間巨大。

因此,中期來看,我們仍然建議投資者聚焦優質科技公司,享受全球技術進步和中國技術進步的雙擊。

03

中觀·景氣——業績對于市場的影響作用開始增強

進入4月后A股上市公司進入較為密集的年報披露階段,基本面對于市場的影響作用開始增強。截至4月3日,A股上市公司2018年報業績預告/快報/正式報告的披露比例達到85.8%,整體A股業績增速下行至個位數增長(區間值為5%-10%)。參考證券交易所對于不同上市板塊的披露規則,中小板和創業板公司的業績披露節奏較快。目前主板披露比例接近75%,年報業績增速測算值下行至個位數增長;中小板和創業板的業績披露比例達到99.5%以上,業績增速測算值較大幅度下行至-25.7%和-63.2%。

分行業來看2018年報業績情況,大部分行業的2018年報業績預告/正式報告披露比例達到80%以上,房地產、商業貿易和服裝紡織的披露比例大約在75%左右。目前銀行股披露業績預告/正式報告的比例達到97%,累計盈利增速為5.6%;參考往年的行業利潤貢獻,銀行股的凈利潤總額占全部上市公司的盈利總量的比例在50%左右,較為穩健的銀行業績將會部分對沖整體上市公司盈利下滑的趨勢。2018年報盈利增速有望保持在30%及以上的行業集中在建筑材料、采掘、鋼鐵和商業貿易等,但均在去年四季度出現增長放緩的趨勢(比如部分鋼鐵行業的公司在Q4出現了單季度盈利負增長的情況)。中游制造業的盈利能力依然偏弱(年報業績增速大概率下滑至負增長),電氣設備、機械設備、交運行業的業績增長表現一般;消費服務行業的業績表現略好于中游制造行業,商業貿易、食品飲料行業業績增長十分穩健,但農林牧漁(生豬養殖虧損)、汽車(乘用車市場低迷)、紡織服裝等行業盈利出現明顯下滑。TMT行業業績出現斷崖式下滑,特別是傳媒和計算機行業產生的大量商譽減值對盈利造成損傷。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

上市公司2019年一季報業績預告/正式報告披露比例接近20%,參考限額以上工業企業的盈利情況,1-2月工業企業利潤總額增速已經大幅下行至-14%,大概率已經達到本輪工業企業盈利周期的底部。但是對于上市公司的盈利周期而言,一季度可能難以達到本輪的低點;與工業企業不同的是,A股上市公司中包含有較多的金融類公司,銀行股的業績增長相對穩健,券商行業進入2019年以后經營業績也出現了較大幅度的好轉,這兩類公司的盈利將對整體上市公司的業績帶來較強的支撐。因此,2019一季報上市公司盈利增長依然處于下探通道中,但未必出現本輪盈利周期的低點。分行業來看,必需消費品盈利能力依然較強,擁有核心技術的新興產業的內生增長力量開始釋放;零售、禽養殖、食品加工、云計算、通信設備等領域的景氣度持續上行。

04

資金·眾寡——北上重回凈流入,計劃減持規模激增

從資金供給來看,北上資金重回凈流入且融資資金熱情不減。具體來看,陸股通在各交易日的流向和規模仍處于波動狀態,上周4個交易日中流入與流出各半,不過全周凈流入44億元,逆轉連續兩周凈流出的狀態。與此同時,場內杠桿資金熱情不減,延續凈流入,前3個交易日累計凈流入220億元,相比前一周規模繼續擴大。截至4月3日,融資余額為9352億元,與2014年12月中旬的規模相當,未來融資資金流入仍存在較大空間。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

從資金需求來看,重要股東減持規模大幅收縮,但計劃減持規模激增,不過主要源于交通銀行股東社保基金理事會的減持計劃和順豐解禁股東減持計劃,因此對市場總體影響不大。以變動截至日期為參考,本周重要股東增持7.8億元,減持9.95億元,凈減持2.15億元。重要股東的計劃減持規模激增至316億元,是2016年以來單周公告計劃減持最大值。

其中,計劃減持規模較大的交通銀行大股東社保基金理事會擬減持不超過其總股份2%,這部分屬于之前參與定增獲得的股份,規模約94億元。經過統計發現,目前該機構持股中,通過參與定增獲得的僅有交通銀行和國電電力,其他主要來自轉持,很少減持。另外,順豐相關股東擬減持規模合計約126億元,主要來自3月解禁的一批股東。所以激增的減持計劃可能對相關個股造成一定影響,但并不代表產業資本的轉向,對市場總體影響不大。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

05

主題·風向——維持多點開花

2月份以來大部分時間主題市場主要以TMT為主線,近兩周主題熱點多點開花,區域類主題、受事件催化的化工類、以及其他部分產業性主題輪番表現,市場整體依然表現為我們前期提出的“主題對催化敏感”的狀態,本周,我們跟蹤的重點主題指數漲幅數據顯示,單周漲幅最高的五大主題中,上海自貿區漲幅14.91%、啤酒漲幅14.27%、染料漲幅13.97%、草甘膦漲幅13.51%、智能物流漲幅12.65%,漲幅排名前20的重點主題大部分屬于前期滯漲近期具備事件性催化的主題。

我們在3月17日周報中提出,上海區域主題個股普遍具備漲幅滯后、盤子小、股價低、融資余額少等“游資偏好”特征,預計上海區域主題的表現可能超出市場預期。可依循的思路包含上海本地國企改革、長三角一體化建設等,從后續市場表現來看,基本符合我們的判斷,在多重事件性催化下,上海本地區域主題逐步走強。此外,我們在4月2日主題周報中重點新增推薦的電子煙主題本周漲幅9.2%,大幅跑贏了上證綜指,提示的相關個股勁嘉股份、億緯鋰能(參股麥克韋爾)等股價表現強勢。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

我們預計下周主題市場依然維持多點開花的狀態,主題表現重催化和輪動,基于此,主題配置方面既要聚焦確定性,也要保證一定的彈性配置:

1、彈性配置:電子煙、核電主題、上海本地區域主題、一帶一路

電子煙主題(標的稀缺,大彈性,繼續關注)

2012年,美國最高院判定FDA禁止銷售電子煙敗訴,美國電子煙市場打開,銷量劇增。國際煙草巨頭紛紛開始研發電子卷煙產品。2012年開始持續維持高速增長,根據前瞻產業研究院的預測數據顯示,2018年全球電子煙規模突破150億美元,到2023 年電子煙將達到年銷售480億美元的市場規模。

從產出和消費分布來看,全球約95%以上的電子煙由中國生產,而其中90%供出口,消費市場方面,2012-2017年中國電子煙市場規模高速發展,從0.6億美元增長至2017年的6.8億美元,但國內滲透率(0.3%)仍相對較小,而美國/英國電子煙滲透率已經高達13%/4%以上,中國電子煙滲透率具有巨大的提升空間。

從一級市場風口來看,自2017年以來大量一級市場資本開始涉足電子煙市場,據我們統計2017年以來電子煙市場至少發生過15筆融資,從融資規模上來看僅在天使輪和Pre-A輪就吸引了資金超過6億人民幣,其中不乏真格基金、IDG資本等著名投資機構。

從政策角度來看,長期以來,中國電子煙監管政策基本處于空白狀態,但2018年以來,關于電子煙的監管政策和國家標準制定進展迅速,2018年3月兩會電子煙得到提案,6月電子煙國家標準進入審查階段,9月電子煙國家標準正式發布,在今年315晚會曝光后加強監管是一致的方向,預計監管政策將進一步完善,有利于行業長期向好發展。

主題層面,隨著近期部分電子煙企業業績超預期,可能繼續催化短期主題行情,可關注A股上市公司億緯鋰能(參股麥克韋爾)、勁嘉股份、盈趣科技等。

核電主題(滯漲+預期差、新增關注)

2019年4月1日,國家發改委發布關于三代核電首批項目試行上網電價的通知,臺山一期核電上網電價0.4350元/kwh;三門一期核電上網電價0.4203元/kwh;海陽一期核電上網電價0.4151元/kwh,試行電價到2021年底截至。同時各省按照原則性滿發原則安排發電計劃。

4月1日,國家原子能機構副主任在中國核能可持續發展論壇上介紹,原子能法前不久通過了司法部部務會議審查,即將報送國務院常務會議審議,有望年內出臺。同日,生態環境部副部長、國家核安全局局長表示,中國將在確保安全的前提下,繼續發展核電,今年會有核電項目陸續開工建設。今年3月18日,生態環境部發布受理中廣核廣東太平嶺核電廠一期工程、福建漳州核電廠1、2號機組環評報告公示,太平嶺核電一期、漳州核電1、2號機組均有望在今年6月開工。去年11月,生態環境部發布公示,擬對大型先進壓水堆核電站重大專項CAP1400示范工程(建造階段)作出審批意見。

國家能源局副局長表示目前新一輪的核電中長期發展規劃正在制定當中。本次將繼續提升三代核電技術、推進小堆和四代堆技術的研發示范;統籌考慮核電全產業鏈平衡;加強核電成本控制和市場意識,提高核電在電力市場交易中的競爭力。

近四年以來,國內核電項目一直處于停滯階段,我們認為,隨著核電項目的逐步重啟,核電中長期計劃的制定,未來核電將步入良性發展的狀態,從主題層面來看,近期包含發改委發布的關于三代核電首批項目試行上網電價等事件,不是孤立性事件,可能意味著項目常態化進程的加速,主題層面存在一定的預期差,可以重點關注相關核心標的如中國核電、中國核建、上海電氣等。

上海本地區域主題(彈性大、游資偏好、多重催化,繼續關注)

彈性大、游資偏好:區域定位方面,根據“上海2035”,在原有的國際經濟、金融、貿易、航運“四個中心”基礎上,上海的城市定位增加了科技創新中心,“五個中心”的建設將上海區域定位再提一層面。從交易層面看,今年以來的主題行情主要是游資主導,而高彈性的上海本地股普遍具備漲幅滯后、盤子小、股價低、融資余額少等“游資偏好”特征,歷史上來看上海區域主題彈性較大。

多重催化:

1、國資改革催化:3月份中旬2019年上海市國資國企工作會議召開,據上證報報道,知情人士透露,目前上海的方案已經做好,只等批復。這份文件將指導上海未來3至5年的國資國企改革。

2、長三角區域一體化建設催化:今年3月5日的政府工作報告中則明確提出,將長三角區域一體化發展上升為國家戰略,編制實施發展規劃綱要。

3、科創催化:從3月22日以來,公布首批獲得受理的科創板申請企業名單已突破50家,企業注冊地的地區分布上,上海共有10家企業,領先于其他地區,隨著受理名單的繼續增加,將持續催化彈性較大的上海本地創投類、園區類主題。

一帶一路主題(輪動+催化:港口航運、建筑建材、機械,繼續關注)

第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇已確定將于4月下旬在北京舉辦。參考2017年首屆峰會,一帶一路主題炒預期的階段,指數上漲了25.78%,同期上證綜合指數上漲5.98%,當前離第二屆“一帶一路”峰會開幕還有近一個月時間左右,我們認為本次“一帶一路”主題才處于剛起步的階段。需重點關注一帶一路主題相關核心板塊港口航運、建筑建材、機械等龍頭個股。

2、確定性配置:科創類主題(硬科技(集成電路、云計算、人工智能、創新藥、大數據)、創投類等

科創類主題(硬科技(集成電路、云計算、人工智能、創新藥、大數據)、創投類,新增上市公司子公司科創映射主線):

一方面,參考創業板經驗,科創映射至少還存在2個階段的市場演繹機會。其中一個階段是交易所接受科創板企業上市申報(3月18日)開始至科創板正式開通,另一階段是科創板開通之后。另一方面,經濟強復蘇將會被證偽、全球經濟現同步走弱、美股開始回調的背景下,政策將繼續發力新興產業,資本市場直接融資是主要途徑。從技術進步周期來看,本輪大的技術進步周期是以5G/人工智能/物聯網技術發展帶來的智能革命,本輪技術革命將會全面改造人們生活。

此外進入4月,需要重點新增關注上市公司子公司科創映射主線。證監會年初發布的《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》第十五條已明確提出,“達到一定規模的上市公司,可以依法分拆其業務獨立、符合條件的子公司在科創板上市”,3月29日中國證監會副主席表示,主板公司分拆子公司去科創板上市的細則一定會出的。近期有關拆分子公司在A股上市的條件門檻也在業內被傳播討論,我們認為,一旦主板公司分拆子公司去科創板上市的細則出爐,對于A股市場來說則是一次重大的制度突破,后續若上市公司子公司科創板上市,母公司估值必然會得到提升。從投資的角度來看,需要重點關注擁有符合科創板上市方向的子公司的A股上市公司

06

數據·估值——小盤股估值繼續修復

本周A股估值繼續全面提升,創業板、中證1000等板塊估值修復最為明顯。全部A股PE(TTM)由上周的15.7X上升至本周的16.6X,處于2000年以來歷史估值水平的32.1%分位數。非金融板塊PE(TTM)由上周的20.9X上升至本周的22.1X,處于2000年以來歷史估值水平的36.3%分位數。中證100指數成份板塊PE(TTM)由上周的26.5X上升至本周的28.5X,處于2000年以來歷史估值水平的21%分位數。創業板成份板塊PE(TTM)由上周的42.4X上升至本周的44.3X,處于2000年以來歷史估值水平的31%分位數。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

行業估值方面,一級行業估值均出現不同程度的回升。國防軍工、計算機、有色金屬、農林牧漁、非銀金融等行業估值提升較為明顯,銀行、鋼鐵、房地產、食品飲料等行業也出現估值修復。

4月12日收盤:A股三大股指成交量大幅萎縮,深成指周K線終結13連陽

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